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利率何时上升的问题经常受到关注

花费更少的精力,想知道从长远来看它们最终会在哪里结束

但对于考虑长期投资项目的公司,以及计划退休的储蓄者 - 谁需要为他们的养老金储蓄做出更多贡献应该保持低水平 - 第二个问题至少与第一个问题同样重要

布鲁金斯学会10月30日在一次会议上发表的两篇新论文试图回答这个问题

从长期来看,利率超出美国联邦储备银行等中央银行的控制范围

如果美联储设定利率过高或过低,通胀将会偏离正轨

如果利率必须最终解决以保持通胀稳定取决于经济环境

特别是,它取决于什么是“实际”利率 - 通过通货膨胀调整后的储蓄收益 - 平衡经济需求与其能够供应的东西

这个难以捉摸的甜蜜点被称为“均衡实际利率”

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理论上,一长串因素应该影响均衡实际利率

最重要的是经济增长

如果经济快速扩张,人们预计未来会有更高的收入,导致他们今天花费更多,储蓄更少

这推高了均衡实际利率

同样,弱增长应该会压低均衡实际利率

但加利福尼亚大学圣地亚哥分校的詹姆斯汉密尔顿和三位共同作者使用可追溯到19世纪的数据将这种关系置于测试之中,并且认为它实际上相当薄弱

例如,在20世纪80年代早期,实际利率徘徊在6%左右,而增长率略高于1%,但在20世纪90年代,增长率和实际利率都在3%左右

许多其他事情也对实际利率很重要,例如生产率,人口统计和金融市场的条件

作者说,这为今天的均衡利率带来了很大的不确定性;他们最好的猜测是介于0%和2%之间

他们认为,这种不确定性应该使政策更加惰性化

通常,利率制定者通过将实际利率与均衡实际利率进行比较来评估政策是紧张还是松散

但是,当他们不知道均衡实际利率是多少时,他们的下一个最佳选择是改变利率对数据的响应

当经济看起来太热时,利率应该上升,而当它看起来太冷时,利率会下降

今天,这将意味着将利率保持在零,直到经济升温一点;如果它过热,紧固应该更陡

这与美联储主席珍妮特耶伦(Janet Yellen)所提出的方法形成鲜明对比,后者经常谈到在任何经济过热之前加息的必要性,但这种做法只是逐渐加剧

第二篇论文由美联储的托马斯·劳巴赫和旧金山联邦储备银行的约翰·威廉姆斯(目前是美联储利率制定委员会的投票成员)通过将经济模型与数据相匹配来估算自然利率

作者发现实际汇率从千禧年的3%左右趋势下降到金融危机后的接近零

增长下降约占增长的一半;其余的,再次,更神秘

作者悲观地指出,许多模型错误地预测了几年后恢复正常,并被证明是错误的

事实上,低均衡实际利率没有显示回升的迹象

这对政策也有影响

随着均衡实际利率接近零,通胀目标为2%,美联储的政策利率最终也可能在2%左右徘徊

鉴于美联储不能将利率降至零以下,这使得利率决策者在经济陷入衰退时只有两个百分点的降息余地(美联储进入上一次衰退期间,降息幅度超过5个百分点)

对此的一个潜在解决方案是更高的通胀目标,正如2010年国际货币基金组织首席经济学家奥利维尔布兰查德所倡导的那样

如果是通胀目标,比如4%,美联储的政策利率最终将会稳定在4左右

这将为利率制定者提供更多的摆动空间

不幸的是,更高的通货膨最好的解决方案是找到一些提高均衡实际利率的方法

但是,作者指出,这“超出了货币政策的范围”